我國汽車后市場雖然仍處于發展的初級階段，但“保有量+車齡”雙輪驅動行業

需求高速增長，汽車后市場目前總量接近２萬億，2020年將接近5萬億；汽車

維修養護為我國后市場最大子行業，2020年其市場規模有望近2萬億；而“政

策催化+互聯網改造”將提升后市場供給端營運效率。兩廂結合下，什么時候、

誰才能脫穎而出成為中國汽車后市場的千億級公司呢？

1、供需兩端新變化激活行業萬億市場空間

汽車后市場指汽車售出后在使用、轉讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務，總體

而言，汽車后市場利潤率遠高于汽車

制造業。目前我國平均車齡約4年，我國汽車后市場發展處初級階段，具有高度分

散、政策滯后、信息不透明等特征。“保

有量+車齡”雙輪驅動汽車后市場需求端高速增長，其中汽車維修養護業為目前我

國后市場最大子行業，未來幾年有望保持

20%左右年復合增速。

　　“政策催化+互聯網改造”提升后市場供給端運營效率，2014年以來以反壟

斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車

后市場各類政策瓶頸，有利于汽車后市場掙脫枷鎖健康成長;與其它成熟汽車市場

不同的是，在我國汽車后市場發展的初級

階段，互聯網就已深入滲透進來，必將加速行業整合。

2、美國汽車工業發展成熟，其后市場發展特點值得我國借鑒。

　　“高保有量+高平均車齡+完善的政策法規”為美國汽車后市場提供了健康成

長的肥沃土壤，并孕育出了后市場巨頭公

司，我們選擇了全美最大汽配連鎖企業AUTOZONE(AC汽車注：目前市值

214.35億美元)，以及主要專注于提供汽車底盤及

輪胎維修服務的企業Monro Muffler Brake進行分析，前者通過“直營+線上線

下結合”成為汽配龍頭，后者通過“直營

+收購”成為汽修龍頭。隨著我國汽車后市場政策放開，并借助互聯網的深度滲

透，我國獨立汽修連鎖有望復制Monro

Muffler Brake模式，自營做出品牌后通過并購實現規模化發展，高效精準的物

流配送及庫存管理至關重要。

3、我國汽車后市場尚處野蠻生長階段，線上與線下雙向互動。

　　從市場規模、互聯網改造、政策改革三個維度比較，后市場子行業里目前我們

最看好二手車和養護維修行業。二手車及

維修養護行業未來幾年均存在萬億級發展空間。互聯網深度滲透二手車行業，極大

地消除信息不對稱提高行業運營效率。汽

車維修保養“從線上到線下”與“從線下到線上”交織，核心點在于集聚小b從而

吸引前端大B和后端C最終打通B2b2C全通

道。“從線上到線下”的典型有淘汽系(檔口+云修)，“從線下到線上”的典型企

業有華勝汽修。

4、上市公司積極探索汽車后市場，優選“資源整合者”。

　　上市公司里整車企業(如上汽集團)、傳統4S店(如龐大集團)、零配件制造商

(青島雙星、金固股份、德聯集團、隆基

機械)均積極涉足汽車后市場。我們認為后市場供需兩端均在發生深刻變化、汽車

后市場的巨大空間毋庸置疑;相較于資源

創造者，我們更看好資源整合者，同時應該跳出二級市場這口“井”，放寬眼界、

拋棄慢魚，目前階段我們更看好利用自身

主業優勢去進行線上線下拓展的零部件公司。

5、風險提示

　　1)汽車后市場領域政策放開與執行未達預期;2)假冒偽劣配件擾亂正常市場秩序。

一、 供需兩端新變化激活行業萬億市場空間

　　汽車后市場指汽車售出后在使用、轉讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務，

其子行業包含二手車交易、維修養護、汽車租賃、汽車保險、汽車金融、汽車拆解

與回收、汽車文化與運動等。我國汽車后市場處于發展初期，目前主要集中在維修

養護，二手車交易和汽車租賃。

1.1我國汽車后市場發展處初級階段

　　目前我國汽車行業平均車齡約4年，汽車后市場尚處于初級階段，具備如下特

征。

    行業高度分散，細分領域集中度低

　　在汽車租賃行業，全國有1萬多家汽車租賃公司，但車隊平均規模小于50輛。

2013我國前五大汽車租賃公司按營業收

入的市場份額約14%，而美國、德國、巴西分別為95%、91%及58%。

　　二手車行業。據中汽協統計，2013年我國共1145 家二手車交易廠商，成交

量在10萬輛以上的僅5家，這5家交易額占

全國二手車交易額的15.2%。

　　我國現階段有近30萬家各類汽車維修企業，但市場領先企業的市場份額不足

1%，而日本、美國、德國汽車維修業前三

市場份額分別為11%、15%、11%。

　　現階段整車廠、零部件廠商、經銷商、獨立售后，垂直互聯網公司多角度多模

式切入汽車后市場，處于混戰割據狀態。

我們認為經過一段時間市場的檢驗和洗禮后，能夠精準解決汽車后市場行業痛點的

公司將有望整合行業，成為細分領域龍

頭。

   行業非標準化程度高，存在嚴重的信息不對稱

　　在汽車維修養護領域，單臺汽車具有萬件以上的零配件，維修保養也根據具體

車況而各不相同，加上我國汽車車主平均

車齡年輕，我國車主與維修保養服務提供方存在較大程度的信息不對稱。

　　在二手車交易中，即使同一品牌同一車型的二手車，其具體車況和定價也都會

有不同，買家與賣家之間存在信息不對稱。

　　目前汽車后市場行業的非標準化和信息不對稱普遍存在，但也為互聯網化的

O2O模式提供了發展契機。

　　相對于整車及配件的制造，汽車后市場具有較高利潤水平

　　汽車后市場分屬服務業，以服務體驗為中心，相比以產品為中心的整車和零部

件制造，后市場擁有更高的利潤水平。在

A股和港股上市的十余家汽車經銷商2013年后服務毛利率均值42.2%，遠高于零

部件制造、整車制造和新車銷售的毛利率水

平。

　　發達國家汽車產業中汽車后市場貢獻的利潤占比近60%，而我國現階段后市

場對整個汽車產業的利潤貢獻不足30%。我們認為隨著我國汽車產業的繼續發

展，將來汽車行業利潤重心會從生產制造逐步轉移到后市場領域，后市場的發展前

景光明。

   政策改革的滯后制約了行業的健康發展

　　政策引導市場，但同時也會干預市場導致市場失靈。《汽車品牌銷售管理辦

法》基于整車廠強勢地位，并形成縱向壟

斷，導致原廠零配件流通及價格被整車企業掌握，不利于非4S店汽配維修的發

展。

　　各地頻繁出臺的二手車限遷政策，具有濃厚地方保護主義色彩，極大地限制了

二手車跨區域的自由流通，同時二手車轉讓的稅收政策(增值稅按總成交價2%收

取)不合理增加了二手車交易成本，壓縮了二手車商盈利空間，不利于二手車的健

康流通。

　　汽車報廢后，五大總成強制破碎，只能當作廢舊金屬處理，禁止再流通，大大

降低了汽車拆解行業的附加值，同時也造

成了極大的資源浪費。

　　汽車流通領域政策改革的滯后阻礙了汽車后服務行業的健康發展。

　　1.2“保有量+車齡”雙輪驅動行業需求高速增長

　　汽車保有量近8年來保持15%的年復合增速，我國汽車保有量未來增長空

間大

　　截至2014年底我國汽車保有量已達到1.54億，我們估算2015、2016、

2020保有量將分別達1.71、1.88、2.55億

輛。橫向比較，我國汽車保有量與銷量之比為6.56，遠低于發達國家以及全球平

均水平(14左右);我國汽車每千人保有量為113，遠低于汽車工業成熟國家美國

(801)，日本(597)和韓國(388)。

　　我們估算我國汽車保有量的穩定水平將在4~5億間。若汽車保有量與銷量之比

達到全球平均水平，汽車銷量穩定在

3500輛，保有量將達到4.9億輛;若每千人保有量達到發達國家水平300輛，則保

有量將達4.11億輛。因此，從與世界其他國家比較來看，我國汽車保有量仍有非

常大的增長空間。

     我國平均車齡上升將驅動汽車后市場爆發性發展

汽車后市場需求與汽車車齡有密切關系，一般而言車齡在3年以內的售后需求較

小，車齡在3年以上的汽車售后需求開始增加;車齡在6年以上的車其汽車維修、二

手車拍賣等后市場需求達到最高。我們測算目前我國3年以上車齡的汽車占比超

過60%，6年及以上車齡汽車占比超過40%。6年及以上車齡汽車顯著增長，將促

進后市場需求爆發性增長。

汽車后市場目前總量接近2萬億，2020年將接近5萬億

　　根據國家統計局和中國汽車流通協會的數據估算，汽車后市場主要子行業

2014年收入總額接近2萬億，后市場行業整體在2015-2020年將保持17%-20%

的高速增長，2020年有望接近5萬億。

 汽車維修養護為我國后市場最大子行業，2020年其市場規模有望近2萬億

　　目前維修養護行業市場規模約6222億，我們測算汽車維修養護業2020年市

場規模將達到1.83億元。2014-2015年復

合增長率為19.8%，遠高于目前美國汽車維修養護業2.9%的增速。

   1.3“政策催化+互聯網改造”提升后市場供給端營運效率

　　政策頻出，劍指汽車行業縱向壟斷，制約后市場發展的制度障礙有望逐步

消除

　　2005年4月起施行的《汽車品牌銷售管理辦法》賦予了整車企業過大的權

力，形成汽車行業的“縱向壟斷”，嚴重制約了汽車售后市場的發展。2014年下

半年以來，工商總局取消備案、發改委反壟

斷、十部委聯合發布《關于促進汽車維修業

轉型升級提升服務質量的指導意見》，汽車平行進口試點，政府一系列新政和動

作，以破除汽車行業壟斷為核心，對提高汽

車流通領域市場化程度和運行效率具有重大意義。

　　圖表19 近兩年汽車后市場相關政策動態

  互聯網改變消費者行為，同時重塑后市場行業模式，提升行業經營效率

　　2014年中國網民數量達到6.32億，在互聯網的深度滲透下，消費者的行為模式和行業的經營模式都發生了深遠的變化。

　　中國消費者積極擁抱O2O服務：根據麥肯錫的調查，中國的數字消費者中71%的人已經在使用O2O服務，其中更有97%的人表示將在未來的6個月繼續使

用甚至增加使用頻次。在29%還沒有使用O2O服務的人中有28%的人表示愿意在

未來6個月嘗

試使用。

　　互聯網創業公司積極涉足汽車后市場O2O領域。以2014年三季度汽車行業的

反壟斷為導火索，線上平臺與線下維修服務相結合的O2O模式獲得了前所未有的

關注，較為典型的有養車無憂、車易安、車螞蟻、淘汽檔口、卡拉丁、途虎養車、e保養

等。

　　傳統互聯網巨頭涉足汽車后市場領域。這方面的典型代表為阿里巴巴。2015

年4月22日，阿里汽車事業部發布今年戰略，將連同寶馬、別克、米其林、廣匯等40家汽車產業鏈企業，做本地化O2O的服務合作，覆蓋二手車、整車后汽車服務

的服務。在無線端，阿里汽車即將上線一款名為“汽車生活”的APP，向車主提

供加油提醒、保養、維修、換輪胎、汽車等用車養車的服務。

　　我們認為二手車交易，汽車維修等汽車后市場服務具有高度的專業性、個性化

以及信息不對稱特征，從而難僅憑線下模式大規模發展。汽車后市場的O2O模式

對二手車交易、汽車維修等領域進行了深度改造。互聯網平臺作為線上前臺，提供

充分的信息資源，有利于消除信息不對稱，并易于形成標準化的服務與產品;客戶

通過線上平臺充分比對服務與產品信息，根據自身需求挑選服務產品;客戶通過線

上信息找到線下具體汽車服務與產品提供商，進行線下交易，形成閉環。

    二、 美國汽車后市場發展成熟、行業集中度穩定

    2.1美國汽車工業已成熟，汽車后市場穩定增長

　　美國新車年銷量、千人汽車保有量已進入穩定狀態。美國新車年銷量在20世

紀70年代達到1500萬輛以上后進入穩定狀態，隨著經濟周期在1100萬輛-1700

萬輛間振蕩。美國汽車千人保有量在2000年突破800輛后逐漸趨穩。美國汽車工

業發展屬穩定成熟階段。目前美國汽車保有量約2.8億輛。

　　保有量和車齡雙高保證了美國汽車后市場的穩定增長。美國平均車齡由1995

年的8.4年上升到2013年的11.4年。汽車工業的成熟，以及高保有量和較高的平

均車齡促進了汽車后市場的穩定增長。據美國ACA(Auto Care Association)

和AASA(Automotive Aftermarket Suppliers Association)統計和預

測，美國后市場規模將由2013的3172億美元，增長到2017年的3638億美元。

　　2.2美國政策法規完善，為汽車后市場發展保駕護航

   反壟斷法律以及汽車流通領域法律營造了后市場領域的自由競爭環境

　　美國市場機制完善，崇尚自由競爭。《謝爾曼法案》、《克萊頓法》、《聯邦

貿易委員會法》奠定了美國反壟斷的基本法律體系;《聯邦汽車經銷商特許經營

法》和《誠實法》解決因為實力不對等帶來的汽車制造商對經銷商的壟斷和不正當

競爭等市場行為;《汽車可維修法案》、《馬格努森-莫斯保修法》則保證了汽修配

件的自由流通和維修技術信息的公開。

　　2.3 美國汽車工業孕育出后市場巨頭公司：Autozone和Monro Muffler

BrakeAutozone：“自營連鎖擴張+線上線下結合”造就美國最大的汽車修配連

鎖品牌

　　Autozone成立于1979年，主要銷售汽車配件、維修器件等，同時也提供汽

車信貸服務、銷售汽車診斷和修理軟件。主要業務包括DIY(針對個人)和DIFM(針

對維修店)，并且以DIY業務為主(80%左右)。

　　Autozone收入全部來源于汽車配件的銷售，并不提供維修和安裝服務。公

司發展初期以線下連鎖為主，隨著互聯網的興起，公司在擴展線下連鎖店的同時，

積極拓展線上銷售渠道。同時，隨著汽車電子化，汽車及汽車零部件構造日益精密

復雜，消費者自己動手修理汽車日益困難，行業DIY模式在逐漸萎縮，公司也積極

加大對DIFM業務的投入。

　　現階段，公司線下擁有5391個(美國本土4984個)統一風格裝修的連鎖經營

門店，線上擁有APP以及多個網上商城。

　　公司采取"一個中心，三級分銷"的經營模式。

　　一個中心是建立在Memphis、Tennessee、Monterrey、Mexico、

Sao Paulo, Brazil的店鋪支持中心(store

support centers)，為公司各分店提供集中的采購管理服務;一級網絡為各中心

覆蓋的分銷中心(distribution centers)，為公司的倉儲中心;二級網絡為各分銷

中心覆蓋的核心分店(hub stores)，從分銷中心提貨，為普通分店供貨;三級網絡

為普通分店(normal stores) ，能24小時內從相應核心門店提貨，并直接面向終

端消費者。消費者可以到店購買，也可以通過線上渠道預訂后選擇送貨上門或者線

下送貨到門。

　　Autozone“自營連鎖擴張+線上線下結合”的模式使之成為美國最大的汽配

零售商，

其主營收入和毛利增長穩定，在2014財年分別達到94.8億美元和10.7億美元。

二級市場上，十年間其股價漲幅近7倍，相較于汽車及其配件制造行業它的盈利及

股價波動性較弱，Autozone的成功與美國汽車消費的成熟程度高，人工費較

高，車主動手能力強有密不可分的關系。